着手：定焦（ID：dingjiaoone） 作家：李梦冉 裁剪：魏佳

外卖株连，净利润腰斩。

京东，交出一份相配割裂的二季报。

一方面，营收端依旧苍劲。本年二季度，京东达成营收3567亿元，同比增长22.4%。具体来看，京东零卖（包括京东健康及京东工业）、京东物流（里面及外部物流业务）均取得双位数增长，基本筹算得上是熟习庄重。

另一方面，净利润端却是一记重锤。经换取净利润仅74亿元，同比大跌49%。外卖大战的烧钱补贴在这一季度显出代价，新业务（包括达达、京东产发、京喜、国际业务）受到外卖株连，当季赔本高达148亿元，导致总体净利润腰斩。

尽管阛阓对于二季报的“变脸”早有预期，但这一赔本数字仍然超出投资者预期，也为后续走势蒙上暗影。

财报发布后，京东好意思股盘前一度涨超3%，随后堕入微跌。限制发稿前，股价31.58好意思元，下落2.86%，市值455.23亿好意思元。

总体而言，二季度的财报一边透着基本盘的“行稳致远”，一边彰显新业务的“高抬高打”。如斯割裂式的报表之下，透着京东的“不老实内”。当年数月，从投资AI具身智能、加码传统零卖硬扣头店，到布局短剧业务、发力酒旅，京东的幅员不竭外扩，故事越来越多，代价也越来越大。

零卖主业难止外卖失血

外卖大战带来的影响，在本季度透彻显形。这亦然投资者本季度最为热心的变化。

先看外卖业务处所的“新业务”分部数据：2025年Q2营收139亿元（2024Q2为46亿元），营业资本144亿元（2024Q2为36亿元），臆度用度更是飙升至144亿元（2024Q2为17亿元）。最终，该分部臆度赔本148亿元，而旧年同时赔本仅为7亿元。

换句话说，新业务尽管营收加多了93亿元，但在资本和用度双增百亿的参加下，反而比旧年同时多亏了141亿元。最获胜的株连，来自外卖业务上的高额补贴。

这一赔本的冲击，直不雅体当今京东本季度的盈利才气上：二季度包摄于激动的净利润为62亿元，2024年同时为126亿元，同比大跌51%；经换取后净利润为74亿元，2024年同时为145亿元，相同也接近腰斩。

上海财经大学数字经济计议院副院长崔丽丽向「定焦One」阐发注解，在平台对外卖大规模的补贴和优惠情况下，营销资本、参加测试性资本会比较高，势必影响利润施展。

其实，外卖的“高参加、高赔本”早有先兆。

本年2月以来，京东运行轻易加码外卖业务，3月1日谨慎上线外卖业务，从此前发布的2025年一季报来看，对比2024年同时，新业务资本和用度分袂加多6亿元和10亿元，赔本扩大6亿元。

只是那时外卖业务放眼到通盘这个词京东业务来看盘子尚小，虽尚在爬坡期，但零卖主业还能消化风险。到了二季度，受五月以来几波“外卖大战”影响，外卖业务仍在重参加阶段，零卖主业难以皆备对冲外卖业务带来的多数赔本，盈利申诉尚且远方。

这场底本在京东与好意思团之间献技的较量，因阿里的杀入而更添变数。高盛瞻望，2025Q3至2026Q2的12个月内，阿里外卖赔本或高达410亿元，京东赔本约260亿元，好意思团息税前利润同比减少250亿元。三家都在不计资腹地烧钱抢阛阓，谁都不敢领先收手，战局仍在持续。

诚然外卖业务成为本季度最大株连，但仍有不少投资者和业内东说念主士看涨京东畴昔。财报会上自满，外卖业务一定进度上拉高本季度活跃用户数（QAC）同比增速，高出40%，用户总额亦达到新高。此外，“618”技能外卖业务日单量突破2500万单，宇宙已有350个城市的超150万家品性餐饮门店入驻，已有近200个餐饮品牌销量破百万。

再来看其余分部的施展。

京东零卖营收3101亿元，同比增长20.6%，占该季度总营收的87%。从营收组成来看，京东零卖业务一直扛大旗，受国补和618大促行为带动，同比增速创近四年新高。

京东物流相同增长适应，营收516亿元，同比增长16.6%，臆度利润率同比增长3.8%。

中枢业务依旧苍劲，却挡不住新业务的“失血”。令投资者忧心的是，当国补与大促红利褪去，外卖是否会加码补贴、进一步冲击利润？

中枢业务撑场，稳住老本行

和外卖业务巨亏形成对比的，是京东基本盘的增长。中枢品类再行提速，劳动收入延续高增长。

从收入结构来看，京东分为商品收入和劳动收入。

先来看前者，二季度商品收入为2824亿元，同比增长20.7%；其中“带电品类”收入1790亿元，同比增长23.3%，日用百货营收1034亿元，同比增长16.4%。值得严防的是，两大品类的同比增速均达到2022年以来最高点。

日用百货方面，除了2023年受线下经济复苏和京东里面商家情势漂浮（该年京东买通自营和第三方商家）影响，出现下落趋势，近两年均保执适应增长。

比拟之下，带电品类的回暖更具看点。有从业者分析，“国补”政策的拉动是弘远变量。

商务部数据自满，旧年9月至本年上半年，以旧换新共带动销售额超2.9万亿元。财政部数据自满，以旧换新带动社会耗费品零卖总额同比增长5%，高于旧年全年1.5个百分点。

这一政策的效坦爽接体当今京东带电品类的施展上。2024年Q2，该品类收入曾同比下落4.6%，初度出现负增长，与好意思团等即时零卖平台攻入京东大本营不无议论。有音信称，2024年好意思团闪购3C家电订单量接近京东全站四成。

值得一提的是，近期京东CEO许冉在继承媒体采访时称：3C家电不仅要看单量，更要看GMV。目下闪购平台带电品类主要网络在数据线等临时需乞缩小值居品，比拟京东，闪购在3C家电领域的GMV险些不错忽略不计。

崔丽丽以为，即便总体规模未被杰出，但在要点东说念主群、主流客群以及主流阛阓上的份额流失，依旧会组成隐忧。

而国补政策给了京东缓冲时机，带电品类在本年回暖。另一方面，前京东新通路计谋负责东说念主孟奇此前告诉「定焦One」，这一增长还得益于耗费趋势转的障碍，传统家电品牌的线下阛阓萎缩和性价比风潮的推动，也给线上京东带电品类的增长带来了新契机。

再看劳动收入，本季度达成营收742亿元，同比增长29%；其中平台和告白业务收入285亿元，同比增长21.8%；物流偏激他收入457亿元，同比增长34%。

外卖及零卖业务拉动“物流劳动”高涨，而“平台和告白业务”主要面向3P卖家（第三方卖家），不错看出该业务布局收效渐显。

不外，周期性风险仍需热心。有电商从业者告诉「定焦One」，POP商家在流量获得方面不足自营店铺，平台资源歪斜对POP商家变成压力。国补之后，3P业务能否保执弥远增长，是个问题。

京东的增长弧线，谁能完成？

近两个月以来，京东看成每每：除了再行发力酒旅，从投资具身智能、高薪招聘短剧东说念主才，到加码硬扣头、迫切线下零卖，可谓“广撒网”式寻找增长弧线。

只是，这套多点吐花的吩咐，在阛阓上成绩了不止天渊的解读。有投资者以为京东是“行行试水”，也有群众东说念主从更为专科的角度分析其背后的逻辑与可能性。

外卖和酒旅，是业内宽阔看好的两条赛说念。

对于外卖业务，崔丽丽以为，京东不错持续参与，但阛阓情势比较明晰，目下只可屈居第三。

一位业内东说念主士以为，比拟其他企图进犯即时零卖业务的大厂而言，京东有熟习的践约才气和配送网罗，入局外卖是势必，“京东要作念不了，其他的大厂更没可能。”

孟奇也称，如今京东的吩咐和当年好意思团在百团大战中的吩咐肖似，在烧钱补贴最热烈的时期克制，“等阛阓沉静后再入场仍有很大可能。”

只是从近两个季度的财报来看，京东外卖处于爬坡期，短期内难以确立完成，只可同步构建其他的增长弧线。

而对于酒旅，早在2011年，京东就曾上线过机票预定业务，2014年更是上线“京东旅行”频说念，缺憾的是，那时没能激起水花。如今时隔多年，再次重启该项业务，孟奇以为京东有一定契机。

他向「定焦One」分析，一是耗费民风的变化，过往平台摆布局势跟着小红书、抖音等现实平台的出现被粗犷，如今耗费者有商量更偏向于营销影响和廉价有商量，京东不错凭借供应链上风在这方面打出互异化；二是如今京东酒旅业务负责东说念主有深厚的酒旅操盘告戒和才气。

不外这些业务也并非全然莫得隐忧。以酒旅为例，孟奇称，京东toC业务并非坚强，对于酒旅的宣传营销方面过于薄弱，加之对于很多企业而言，“高开低走”的魔咒亦是个逼迫。

对于短剧业务，孟奇和崔丽华丽招供，京东作念短剧能一定进度上给京东电商引流，并借助短剧出海能扩大品牌声量。不外崔丽丽也指出该业务存在的问题，如京东空泛现实基因，蕴蓄薄弱，“况且从此前引申直播的告戒来看，可能对于主流客群的影响力有限”。

至于具身智能方面，一位具身智能分析师对「定焦One」直言，京东作念机器东说念主研发，入局太早；作念机器东说念主投资，则入局太晚。“目下行业内靠近的不是空泛供应链的问题，而是空泛对供应商利害的评判范例”，在这个配景之下，京东的供应链“上风”未免和行业现实针锋相对，高参加、高风险、长周期，对于京东而言不会是一门好买卖。

对于硬扣头业务，多位业内东说念主士均示意，如若能给京东线上业务带来增量委果有看头，京东的上风在于供应链，但畴昔硬扣头之争也不单是取决于此，跟着线下该业务渐渐填塞，往后比拼的也将会是店铺选址、点位等，这些对于空泛线下零卖基因的京东而言无疑又是新的西宾。

外卖仍需要长中期确立体育游戏app平台，京东还未找到褂讪的新业态增长弧线，阛阓上对于其“业务散布”质疑声不竭。但正如一位业内东说念主士所言：明星企业还跋扈折腾，就还没到最坏的扫尾。毕竟，固复古业而倒下的前车之鉴论千论万，如若不去尝试，粗略还没比及失败，时间就照旧将你破除了。