起头丨凤凰网财经《IPO不雅察哨》开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口

中产的“能量”，似乎超出念念象。

近日，坦博尔集团股份有限公司（以下简称“坦博尔”）负责向港交所递交招股书。据招股书，以零卖额计较，其位列中国专科户外套饰品牌第四名。

值得关爱的是，这原来是一家设立超20年的老牌羽绒服品牌，在2022年才加快转型户外，乘上中产追捧户外的市集东风，营收从2022年的7.32亿增长至2024年的13.02亿元，涨幅77.9%，品牌似乎也显得更上“层次”了。

中产的销耗喜好，是这轮市集热的中枢驱能源，他们对于品牌与性价比的抽象条件，考试着品牌的功底。在户外品牌扎堆的市集，坦博尔“重营销、轻研发”的计谋旅途，能否迷惑捏久上风，存在疑问；而IPO前的眷属突击分成独拿2.68亿——往日三年净利润的80%，也为投资者带来了特等疑虑。

01

毛利率超50%，难逃“以价换量”

坦博尔的创立，是一个草根逆袭的故事。1971年，王勇萍降生在四川宜宾，15岁那年，拿着母亲清贫攒下的1000元钱，去东北作念起了纺织面料批发交易。

1999年，他和夫人王丽莉一皆，买下了一家名为“青州青远”的中好意思搭伙鞋业公司。之后，他们又从苏北一家濒临倒闭的羽绒服厂，吸收了300多名时间工东谈主。借此契机，两东谈主告成从制鞋行业跨入羽绒服限制。2004年，坦博尔负责设立。

把柄招股书，2022年至2024年，其收入辞别为7.32亿元、10.21亿元、13.02亿元，2025年上半年收入为6.58亿元，同比增长85%。

这个原来作念羽绒服的老牌子，从此前的代言东谈主陈宝国，到告白语“老庶民的实惠”，都颇有期间感。之是以能逆袭，配头俩作念对了两件事，一个是押注户外，另一个则是转型在线。

在线上，2022年到2024年其收入从2.26亿高潮至6.26亿，孝敬占比从30.9%高潮到48.1%，在2025年上半年，孝敬收入3.47亿元，占比52.7%，如故卓绝一半。而线下门店，则已有减弱迹象，2024年其门店数为278家，2025年上半年缩减至257家。

中产的钱照旧好赚，和上半年先交招股书的鼻祖鸟“平替”伯希和的毛利率左近，2022年到2024年，坦博尔合座毛利率辞别为50.2%、56.5%、54.9%，具体到家具，即就是三档家具中价钱相对“善良”的城市轻户外，毛利率也在50%以上。

但值得扫视的是，坦博尔的订价能力内容上很是有限，即卖不上价。

把柄招股书，其家具分为顶尖户外（提出零卖价999元-3299元）、通顺户外（提出零卖价599元-2999元）、城市轻户外（提出零卖价699元-1799元）三个系列，其中价钱相对亲民的“城市轻户外”、“通顺户外”撑起了营收。在2025年上半年，城市轻户外孝敬68.2%收入，通顺户外孝敬26.8%收入。

但把柄其露出的平均售价，都约比最低“提出零卖价”低一百元高下，这意味着销量主要照旧靠扣头。

其中，孝敬收入最多的“城市轻户外系列”，平均售价更是比最低“提出零卖价”699元要低三四百元，而且跟着平均售价从2023的281.7元高潮到2024年的358.2元，当年销量则从267万件下滑至256万件。

把柄招股书，其顶尖户外系列平均售价在2023年达到顶峰1028元后，就呈下滑趋势，在2025年上半年平均售价仅为861.6元，价钱同比下滑25.6%。

由此可见，尽管搭上了“户外”办法的顺风车，但销耗者对坦博尔摄取度较高的价钱照旧围聚在300元至500元。

02

营销依赖、代工依赖，与暴涨的库存压力

尽管毛利率高，但坦博尔的净利率并不睬念念，而且还在昭彰不才滑，2022年至2024年净利率辞别为11.7%、13.6%、8.2%，2025年上半年下滑至5.5%。

这或是因为增长背后，坦博尔也走入了“重营销、轻研发”的陷坑，销售及分销开支占比居高不下，捏续侵蚀利润空间，亦然其净利润低的原因。2022年至2024年，其销售及分销开支辞别为2亿、3.56亿、5.08亿，占总收入的比例辞别为27.3%、34.8%、39%，捏续高潮，靠近四成。

户外疼爱者对衣饰的专科与科技有条件，尽管招股书中坦博尔强调公司的时间及研发，但把柄招股书，其大部分家具为第三方代工。

在第三方投诉平台上，对于坦博尔的投诉主要围聚在退货退款问题，也有销耗者吐槽一稔质料“跑毛”、“袖口破洞”等与质料关系的问题。

此外，坦博尔还濒临库存高潮的压力。2022年至2024年末，其库存水平从3.33亿元上升至6.93亿元，在2025年上半年再高潮至9.31亿元，比拟2024年年末高潮34.3%。

而平均存货盘活天数，也越拉越长，2022年到2024年辞别为292.2、242.0天、295.1天，到2025年上半年已拉长至485.4天。

比拟之下，它的同业伯希和的盘活周期也在显赫拉长，但合座周期仍短于坦博尔，2022年至2024年，伯希和平均盘活天数辞别为279天、189天、213天。

03 IPO前夜突袭分成，眷属垄断2.68亿

把柄招股书，坦博尔一共有两次分成，一次发生在2022年，分成3500万元，一次发生在2025年，向推进分成2.9亿元，累计分成3.25亿元。

王丽莉眷属（含王润基、王红、王开元）至少共捏股92.47%，这意味着在2025年的此次公司分成中，王氏眷属独分到2.68亿元，加上2022年的此次分成0.32亿，眷属至少一共拿到分成3亿元。

往日三年，坦博尔净利润认为为3.32亿元。这意味着其利润险些如故平分殆尽，超9成落入眷属口袋。

大额分成下，坦博尔的钞票净值来到这3年的最低点，从2024年年末的7.4亿着落至2025年上半年的4.9亿。同期，现款及等价物在2024年年底为1.54亿元，2025年上半年缩水至2600.9万元，而公司有累计5亿的银行告贷，其中短期银行告贷达2.18亿元。

坦博尔在冲刺IPO前夜将三年利润险些尽数分给控股眷属的操作开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，很难不激发争议。奏效搭乘户外东风解释了其市集感觉，但若要简直走通品牌的上行之路，坦博尔仍需在完善当代企业处治结构、得回更庸俗市集信任方面，付出更多奋勉。