化工行业在经济成就中占据进击地位，连年国度出台了一系列方法和荧惑战略，推动该传统产业向邃密化工、化工新材料行业转型，从而齐备从低级化工家具向高附加值高端化工家具转机。

安徽晨曦化工集团股份有限公司(以下简称“晨曦集团”)就是一家大型详尽化工企业，主交易务囊括了氰化物、丁辛醇以及煤制氢家具线，其中氰化物的分娩范围位居寰球乃至亚洲前线。

晨曦集团主板上市央求是2024年末被上交所受理的，收尾当今仅完成首轮问询回应，进程稍显寂静。其中一个进击影响身分是，公司采购端和销售端皆对中石化较为依赖，两边往复巨大且错落词语，尤其是商量到2025上半年，若非中石化加大采购量，晨曦集团致使仍将处于功绩下行期。

更为进击的是，晨曦集团收入及利润主要开头于两家未完全控股的子公司，而中石化是这两家子公司的主要外部鼓吹。由此一来，中石化不仅是要紧关联往复方，其看成鼓吹还可赢得晨曦集团子公司部分收益，等同于向晨曦集团支付的货款不错变相回流。

3-6成原材料、6-7成收入依赖中石化，中枢子公司部分股权也包摄中石化，晨曦集团策划寂静性奈何保证？

客户与供应商的双重身份，中石化挑起2025年功绩增长大梁

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月(以下简称“汇报期”)，晨曦集团分裂录得交易收入36.58亿元、35.47亿元、35.39亿元、21.59亿元，2023年、2024年小幅走跌，同比下降了3.04%、0.22%。不外2025上半年，公司营收较上年同期增长43.64%。总体看来，收入端较为持重，且最近半年呈现高增长态势。

相对而言，利润端发扬则有些放诞，上述同期分裂为3.61亿元、5.05亿元、4.40亿元、2.32亿元，2023年、2024年、2025上半年的同比变动幅度分裂为39.85%、-12.91%、35.22%。

再往前追忆2021年，彼时晨曦集团交易收入37.80亿元，对应净利润高达8.78亿元。聚积来看，公司近几年利润显着下降且波动极大。

招股讲明书涌现，晨曦集团详尽毛利率如实曾遭“腰斩”且仍未规复，2021年至2025上半年分裂为34.58%、17.21%、22.64%、21.30%、16.02%，2023年倏得晋升后次年再度走低，2025上半年更是涉及新低。

即便营收方面号称富厚，但起起落落的利润发扬实难让往复所宽解，致使主板适格性也因此大打扣头。审核问询函中，监管心快口直的条款晨曦集团讲明“是否顺应主板定位对于功绩富厚地条款”以及“是否存在功绩合手续下滑或大幅下滑的风险”。

依照公司的回应，执行上2021年较高的利润发扬才是额外。2021年，受全球全球卫闹事件影响，部分大量化学品价钱出现非感性高涨，晨曦集团的丁辛醇家具价钱及毛利率均在以前创历史新高；后续几年，跟着化工家具价钱慢慢回反平日水平，公司利润空间也收窄。据此，晨曦集团暗意其功绩波动具有合感性且范围较大总体保合手富厚，顺应主板功绩富厚性条款。

谈及异日功绩下滑风险时，晨曦集团称，2025年1-5月营收、归母净利润均较前年同期齐备50%以上的增幅，期后功绩不存在合手续下滑或大幅下滑的情形。不外基于对宏不雅环境不笃定性的考量，公司在招股讲明书的《风险身分》一节浮现了策划功绩下滑风险。

以此不雅察，晨曦集团对自身的策划富厚合手续性抱有透澈的信心，指示策划功绩存鄙人滑风险更多是出于严慎性原则。但问题在于，确切只消宏不雅环境的要紧不利变化，才会对公司功绩变成影响吗？

据招股讲明书浮现，客户、供应商聚积度较高且关联往复占比拟高的情况，充斥于公司的日常策划行径中。

汇报期内，晨曦集团前五大客户聚积度高达70%，2025上半年更是攀升至79.96%。其中，对第一大客户中石化集团销售收入占公司交易收入的比例长年保合手在60%以上，2025上半年已达69.86%(下图)。

按照“来自单一大客户主交易务收入或毛利孝敬占比朝上50%以上的，标明刊行东说念主对该单一大客户存在要紧依赖”审核法例，晨曦集团对中石化集团已组成单一客户要紧依赖。

需要爱重的是，根据内容重于样式原则，中石化集团、安庆化投(第二大客户，销售占比在2%-7%区间)均是晨曦集团的关联方。中石化集团控股鼓吹为中国石化，而中国石化合手有晨曦集团子公司安庆晨曦24.50%股权、晨曦丁辛醇30.00%股权。至于安庆化投，曾合手有晨曦丁辛醇10.00%股权。

况兼，比起销售端的高聚积度，晨曦集团的采购端过犹不足。汇报期内，公司上前五大供应商的采购金额占各期采购总数的比例分裂为89.67%、89.14%、87.40%及88.85%。各年，中石化集团也均为第一大供应商(下图)。

不错看到，中石化集团在晨曦集团的业务链中既是上游原材料供应商，又是下流购买方，且关系往复金额及占比均较高。晨曦集团在此业务链条中，更像是一个中石化的加工车间，策划寂静性奈何保证？

不外，晨曦集团却在响应文献中宣称对关联方不组成要紧依赖，依据是其主要的关联采购/销售家具均具备寂静向第三方采购/销售，或自产/私用等渠说念获取/消化的才能。

3-6成原材料、6-7成收入源于中石化集团的情况下，晨曦集团对中石化集团还不是要紧依赖？且不谈是否有其他客户/供应商能完全取代中石化份额，如若确切不存在要紧依赖，为何最近半年公司功绩的拔高亦然由中石化孝敬呢？

2024年1-6月及2025年1-6月，晨曦集团向中石化集团的销售金额分裂为8.23亿元、15.08亿元(下图)，2025上半年足足晋升了6.85亿元。

若撇去这近7亿元的收入，晨曦集团2025上半年的总营收将倏地降至14.74亿元，这一数据致使低于2024年同期的15.03亿元。而在上半年毛利率下滑配景下，净利润更是难以同比提高。换言之，若非中石化狂砸订单，晨曦集团上半年功绩惟恐会是同比下降的另一番光景。

寂静性是拟上市公司在IPO审核经过中的进击考量身分，亦然最基础的“门槛”条款，尤其晨曦集团冲刺的是主板板块。思要赢得监管层招供，公司需要寻找更有劲的凭据讲解寂静策划才能，亦大略拓荒出其他家具需求较大的客户，从而淡化中石化在公司日常策划中的不行替代性。

归母净利润不足磨灭净利润一半，谁抽走了多量盈利？

不雅察晨曦集团财务报表，比拟令东说念主疑心的少量是，三个利润统计口径呈现出显赫的三段式结构，关节在于，归母净利润及扣非归母净利润均不到总净利润的一半。以2024年为例，归母净利润及扣非归母净利润分裂为1.94亿元、1.79亿元，然则公司总净利润其实高达4.40亿元(下图)。

在磨灭利润表的审计当中，净利润通盘权的包摄主要由两部分组成——“包摄于母公司鼓吹的净利润”及“少数鼓吹损益”。晨曦集团归母净利润仅为净利润的一半，意味着另一半是被少数鼓吹获取，同期也讲明晨曦集团磨灭报表内的子公司利润孝敬极高。

这个“少数鼓吹”是谁？谜底就是上文说起的中石化集团。

呈报材料涌现，晨曦集团共有7家一级控股子公司、8家二级控股子公司及1家参股公司。集团公司定位于解决运营，并不开展执行分娩行径，收尾2024年12月31日仅有15名职工(下图)。

而汇报期各期，子公司安庆晨曦净利润分裂为1.32亿元、3.62亿元、4.72亿元、2.30亿元，子公司晨曦丁辛醇净利润分裂为2.05亿元、2.49亿元、1.57亿元、-1,566.90万元，是通盘子公司中盈利范围最高的两家。

查阅两子公司股权结构，安庆晨曦：晨曦集团合手股51.00%，中国石化(中石化集团控股鼓吹)合手股24.50%，皖投工业合手股24.50%；晨曦丁辛醇：安庆晨曦合手股70.00%，中国石化(中石化集团控股鼓吹)合手股30.00%。

因此，安庆晨曦和晨曦丁辛醇的利润中有十分一部分包摄于中国石化、皖投工业。

而晨曦集团看成两家子公司的控股方，只消不进行分成操作，关系的盈利依然看成留存收益放在子公司账上。

而已涌现，2021年至2023年，晨曦集团系数进行了4次分成操作，含税金额高达2.27亿元，分成资金主要来自子公司安庆晨曦。收尾2025年6月末，晨曦集团存在叮属股利1.96亿元，是安庆晨曦应支付给鼓吹中石化、皖投工业的股利，鉴于二者合手股比例均为24.50%，中石化从中应分得9800万元。

中石化集团不仅将原材料销售给晨曦集团从中赢得利润，晨曦集团加工销售后的制品利润，也能通过分成等阵势曲折回到其手中，中石化集团看成晨曦集团最大客户，委实不亏。

值得一提的是，晨曦集团近10家子公司中，晨曦绿华、晨曦催化剂连年赔本，晨曦新材、晨曦有机玻璃、晨曦航运、晨曦供运的年盈利均不到千万，晨曦包装、盈德晨曦的年盈利超千万但最近几年呈下降之势(下图)。

中枢盈利聚积于安庆晨曦和晨曦丁辛醇，自己就导致晨曦集团利润结构严重失衡，中石化对这两家子公司的深度参股更是分走了较多利润。这种模式或将使公司始终处于高营收、低归母净利润的场地。况兼，中枢盈利与公众投资者关联性低，也严重制约其估值晋腾飞间。

晨曦集团与中石化的关系显着不行同以往客户供应商身份重复、单一客户要紧依赖、下旅客户入股等同日而论欧洲杯体育，这次IPO还需要审慎判断。